租金涨 21%，股价跌 53%：算力租赁的两张面孔
2026-09-30 13:20:07
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9 月 29 日，两家算力租赁商各自做了一件事，方向完全相反。
Nebius 宣布自 10 月 1 日起上调多项按需计算资源价格，其中最新英伟达 GPU 的租金涨幅最大。同一天，A 股算力租赁概念集体走强，南威软件涨停收获 6 天 4 板，迈信林 20cm 涨停，超讯科技、蜂助手、佳华科技跟涨。
而翻到美股那一边，画面是这样的：CoreWeave 报 86.65 美元，较历史峰值下跌 53%；Nebius 报 240 美元附近，比年内高点低约 20%。两家仍处在熊市区间，空头持仓比例均高于 10%。
先把涨价的幅度算清楚，因为它是这一轮行情最直接的触发点。
例如：四款 GPU 按需租金的涨幅
| 型号 | 原价（美元/GPU·小时） | 新价 | 涨幅 |
|---|---|---|---|
| H100 | 3.85 | 4.50 | +16.88% |
| H200 | 4.50 | 5.40 | +20.00% |
| B200 | 7.15 | 8.50 | +18.88% |
| B300 | 7.85 | 9.50 | +21.02%（绝对涨幅最大） |
复算区间 16.88% — 21.02%，与媒体口径"约 17%—21%"一致
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复核依据：四款 GPU 的原价与新价取自价格调整公告内容，涨幅由脚本逐项复算。按需价（on-demand）为边际零售价，非长约价。
价格能涨，说明供给确实紧。GPU 按卡迭代，产能爬坡慢，而模型的调用量与收入都在快速增长。券商给出的判断很直接：按需价是新签客户与中小客户最直接的定价锚，它上调意味着边际零售价格体系同步上移，定价权"正从叙事变成报表数字"。
国内的情况也在同步验证这一点。天阳科技与云粒智慧签署的 3.03 亿元算力云服务协议，不足一个月就签订补充协议、总金额上调至 4.02 亿元；赛意信息两份 60 个月高性能算力服务合同，合计金额由 64.5 亿元提升至 67.2 亿元。
但有一个前提必须先分清
海外的 Nebius 调的是单位价格——每 GPU 每小时多少钱，涨了多少可以逐项复算。而国内大多数合同调的是合同总金额。这两者不是一回事：总金额上涨可能来自单价上调，也可能来自交付量增加、租期调整，甚至是"提前分批起租"带来的确认节奏变化。
行云科技 7 月披露的两份服务器租赁补充协议就是典型例子：因已交付的服务器提前分批起租，合计上调租金 28.79 亿元、较原签约金额上调 79%。这里的 79% 里，有多少是单价、有多少是起租节奏，公告并未拆开。
把"合同金额上调 79%"读成"算力租金涨了 79%"，是这一轮里最容易犯的错。
既然生意这么好，股价为什么在跌
看看财报就明白矛盾在哪了。CoreWeave 第二季度营收 26 亿美元、同比增长 112%，在手订单攀升至 1040 亿美元；Nebius 第二季度营收 5.82 亿美元、同比增长 454%，上半年 9.81 亿美元、同比增长 529%，管理层甚至认为 2026 年的产能今天就能售罄。
基本面并不差。但市场盯着的是另外三件事。
第一是客户的钱够不够花。有报道引述的估算是：Anthropic 上年亏损超 420 亿美元、OpenAI 每季度亏损超 123 亿美元，到 2030 年累计现金消耗可能超过 2800 亿美元。这些数字未取得两家公司一手财报核对，只作风险因素记录；但它们指向的问题是实在的——客户能否长期履约庞大的算力合同，正是悬在整条链上的那根线。
第二是折旧速度。新 GPU 大约每年迭代一代，旧卡的估值可能被迫加速下调；而对算力租赁商来说，卡就是抵押物。
第三是股权摊薄。Nebius 在 6 月前已售出 1270 万股、募资 28 亿美元，另有 1230 万股可供出售；CoreWeave 的股本从一年前的 3.17 亿股升至 4.57 亿股，扩张超过 44%。
这三件事指向同一个结构性问题：这一轮扩张主要由以 GPU 为抵押的贷款支撑，通常通过特殊目的实体安排、以客户合同作质押。这个结构要成立，需要同时满足三个条件——客户不取消合同、抵押物贬值慢于债务摊销、合同期限长于贷款期限。
而 GPU 一年一代的迭代节奏，让第二和第三个条件天然紧张。这就是为什么"需求爆满"和"股价腰斩"可以同时为真。
回到租金与股价的分裂
涨的是稀缺性定价：卡不够、电不够、机房不够，所以单位租金能提。跌的是资本市场对这套融资结构的折价：不是不信需求，是不信"用债买卡、用卡抵押、再用合同覆盖债务"这条链条能在每一代芯片迭代时都跑得过去。
对国内从业者来说，这一轮海外调价有一个很实际的参照意义：当单位租金进入可验证的上涨通道，长约的定价逻辑会跟着变。但参照的同时要把口径带过去——看的是单位价格，不是合同总金额。
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数据来源：① Nebius 按需计算资源价格调整（2026-09-29 经证券时报报道，财联社、格隆汇同步披露）——H100 由 3.85 升至 4.50、H200 由 4.50 升至 5.40、B200 由 7.15 升至 8.50、B300 由 7.85 升至 9.50 美元/GPU·小时；② A 股算力租赁概念 9 月 29 日盘面表现（21 世纪经济报道、财联社、格隆汇）；③ CoreWeave 与 Nebius 股价、Q2 营收、在手订单、资本开支指引、股本数据（TheInvestFeed 2026-09-29 报道、长桥证券 9 月 29 日数据中心板块行情）；④ 国内算力合同金额上调记录——天阳科技 3.03 亿→4.02 亿、赛意信息 64.5 亿→67.2 亿、行云科技补充协议上调 28.79 亿元（券商整理的公司公告记录）；⑤ 浙商证券、中信建投证券观点。
